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財(cái)通宏觀陳興團(tuán)隊(duì)

地產(chǎn)相關(guān)稅收改善，帶動(dòng)地方收支增速雙雙回升。7月土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅種當(dāng)月同比和兩年平均增速均有上行，帶動(dòng)地方收入增速上行。本月地方支出增速降幅也有收窄，帶動(dòng)全國(guó)支出增速改善。與此同時(shí)，政府性基金及其占大頭的國(guó)有土地使用權(quán)出讓金收入增速同樣低位改善。本月土地相關(guān)收入增速改善，我們認(rèn)為，一方面或有去年同期土地出讓面積增速改善的影響，土地出讓金的繳納會(huì)滯后土地出讓完成，另一方面，7月土地出讓也有邊際改善，中指百?gòu)?qiáng)房企拿地面積增速有所回升。

基建相關(guān)支出增速持續(xù)上行，財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)也有發(fā)力。7月財(cái)政支出增速錄得負(fù)增長(zhǎng)，但主要是去年同期高基數(shù)拖累，財(cái)政支出兩年復(fù)合同比增速已升至4.6%，目前已好于今年二季度各月水平（平均2.5%）。從分項(xiàng)支出增速看，基建相關(guān)支出增速持續(xù)回升，比如交運(yùn)支出增速已較5月低點(diǎn)改善33.7個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月同比增速也與一季度基本相當(dāng)。8月以來(lái)，專項(xiàng)債發(fā)行提速，同時(shí)高溫天氣逐漸緩解，實(shí)物工作量加快形成，8月石油瀝青裝置開(kāi)工率持續(xù)上行，超過(guò)去兩年同期水平。

(相關(guān)資料圖)

廣義財(cái)政暫仍是拖累，關(guān)注地方化債落實(shí)。雖然本月土地相關(guān)收入增速有所改善，但從兩年平均增速看，土地和地產(chǎn)相關(guān)稅收收入增速和土地出讓金增速跌幅多數(shù)仍近20%，對(duì)地方財(cái)政、廣義財(cái)政暫仍是拖累。結(jié)果是1-7月廣義赤字使用進(jìn)度僅次于去年同期。央行在二季度貨政報(bào)告里也提到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)有“地方財(cái)政收支平衡壓力加大”。后續(xù)需要關(guān)注地產(chǎn)相關(guān)支持政策及地方化解的具體方案和落實(shí)。

7月財(cái)政收入增速放緩。1-7月全國(guó)財(cái)政收入增速為11.5%，去年留底退稅形成低基數(shù)使得收入增速仍超全年目標(biāo)值（6.7%）。7月當(dāng)月全國(guó)財(cái)政收入增速錄得1.9%，較6月下行3.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)今年3月以來(lái)新低。不過(guò)，剔除去年同期的高基數(shù)影響，兩年平均增速低位改善，剔除留底退稅影響后的當(dāng)月同比增速降幅也有收窄。

財(cái)政一般公共預(yù)算收入中，中央收入增速放緩至1.9%，兩年平均增速低位改善；地方收入增速略有回升至1.8%，兩年平均增速仍降。稅收收入增速降至4.5%，兩年平均增速降幅收窄至-2.2%；非稅收入增速略有下行至-14.9%，7月當(dāng)月非稅收入占財(cái)政收入的比重進(jìn)一步走低至11.2%，1-7月累計(jì)占比為15.6%。7月當(dāng)月財(cái)政收入、稅收收入增速延續(xù)放緩，有去年高基數(shù)的影響，兩年平均增速均低位改善，這與6月份經(jīng)濟(jì)基本面改善相印證，也與我們此前深度報(bào)告《財(cái)政有多大發(fā)力空間？》中的觀點(diǎn)一致。展望未來(lái)，后續(xù)財(cái)政收入面臨基數(shù)走高，全國(guó)財(cái)政收入增速或承壓。

7月主要稅種增速漲少跌多。7月增值稅收入增速放緩至34.3%，兩年平均增速以及剔除留抵退稅影響后的當(dāng)月同比增速均有上行，與此前的工業(yè)生產(chǎn)和投資改善相印證。消費(fèi)稅收入增速上行，兩年平均增速也有回升。企業(yè)所得稅的當(dāng)月同比增速和兩年平均增速均有改善，與企業(yè)利潤(rùn)增速改善相一致。個(gè)人所得稅增速回落，兩年平均增速同樣放緩。進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、消費(fèi)稅收入增速走低?；鶖?shù)走低下，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速均有回升，兩年平均增速也均有改善，表明地產(chǎn)銷售和土地出讓邊際改善，不過(guò)占比較高的契稅和土地增值稅兩年平均增速跌幅仍超10% 。

7月支出增速低位回升。1-7月全國(guó)財(cái)政支出增速錄得3.3%，不及全年目標(biāo)增速5.6%。7月當(dāng)月財(cái)政支出增速低位回升至-0.8%，主要是地方支出拉動(dòng)，地方支出增速降幅較6月收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)，至-1.6%。中央支出增速仍保持正增長(zhǎng)，不過(guò)增速放緩3.2個(gè)百分點(diǎn)至3.8%。7月全國(guó)財(cái)政支出進(jìn)度為55.1%，創(chuàng)疫后以來(lái)新高，不及疫前2016-2019年同期水平。從支出端看，地方支出同比負(fù)增仍是全國(guó)支出的拖累，不過(guò)7月數(shù)據(jù)顯示地方財(cái)政支出的拖累減弱，或因本月地方收入邊際改善。

基建相關(guān)支出增速持續(xù)改善。7月支出分項(xiàng)增速漲多跌少，其中節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)、交運(yùn)支出當(dāng)月同比增速分別較上月改善16.1、13.4和8.5個(gè)百分點(diǎn)，改善幅度領(lǐng)跑，交通運(yùn)輸支出增速自6月以來(lái)持續(xù)上行，目前較5月增速低點(diǎn)改善33.7個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月同比增速也與一季度基本相當(dāng)，指向財(cái)政支出端已經(jīng)發(fā)力，對(duì)于基建相關(guān)的支持增加。當(dāng)然，這其中或也有7月洪澇災(zāi)害頻繁，財(cái)政支出修復(fù)基礎(chǔ)設(shè)施的資金有所增多。7月衛(wèi)生健康、農(nóng)林水和科技支出增速有所回落。

7月基金收入增速降幅收窄。1-7月政府性基金收入增速錄得-14.3%，仍遠(yuǎn)低于全年預(yù)算目標(biāo)值0.4%。7月當(dāng)月收入增速較6月上行13.4個(gè)百分點(diǎn)至-6%，其中中央收入增速在低基數(shù)下轉(zhuǎn)正至16.6%，地方收入增速降幅收窄至-7.2%，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入增速降幅收窄至-10.1%。7月土地出讓金收入同比增速降幅大幅收窄，我們認(rèn)為，一方面或有去年同期土地出讓面積增速改善的影響，土地出讓金的繳納會(huì)滯后土地出讓完成，另一方面，7月土地出讓也有邊際改善，中指百?gòu)?qiáng)房企拿地面積增速有所回升。以兩年平均增速看，政府性基金及土地出讓收入跌幅仍近兩成，整體看土地市場(chǎng)仍偏弱。1-7月政府性基金支出增速為-23.3%，不及全年目標(biāo)增速，7月當(dāng)月政府性基金支出增速降幅有所收窄至-35.9%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

研報(bào)信息

文中報(bào)告節(jié)選自財(cái)通證券研究所已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力了么？——2023年7月財(cái)政數(shù)據(jù)解讀》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023.8.22

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：財(cái)通證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

分析師：陳興聯(lián)系人：劉雅麗

本文源自券商研報(bào)精選