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天天觀察：東吳證券：給予雙良節(jié)能增持評級
發(fā)布時間：2023-04-25 13:29:06 文章來源：證券之星
東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭近期對雙良節(jié)能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報點(diǎn)評：硅片業(yè)務(wù)快速


【資料圖】

東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭近期對雙良節(jié)能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報點(diǎn)評：硅片業(yè)務(wù)快速放量，裝備+材料雙輪驅(qū)動》，本報告對雙良節(jié)能給出增持評級，當(dāng)前股價為13.5元。

雙良節(jié)能(600481)
投資要點(diǎn)
2022年業(yè)績高增，Q4硅片跌價略有影響：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入144.8億元，同比+278%，分產(chǎn)品來看，節(jié)能節(jié)水領(lǐng)域的溴冷機(jī)收入9.9億元，同比-17%，占比7%，換熱器收入6.0億元，同比+47%，占比4%，空冷器收入11.4億元，同比+20%，占比8%；光伏領(lǐng)域的還原爐收入29.1億元，同比+197%，占比20%，硅片收入86.1億元，同比+3559%，占比59%，組件首次實(shí)現(xiàn)收入0.1億元；歸母凈利潤9.6億元，同比+208%；扣非歸母凈利潤9.0億元，同比+277%。2022Q4單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.3億元，同比+267%，環(huán)比+29%；歸母凈利潤1.3億元，同比-5%，環(huán)比-74%；扣非歸母凈利潤1.0億元，同比+22%，環(huán)比-78%，主要系Q4硅片計提部分跌價損失及產(chǎn)能稼動率未打滿有關(guān)，我們預(yù)計2022全年出貨約13.5GW，利潤約3億元（單瓦凈利0.02元）。
硅片產(chǎn)能持續(xù)爬坡，盈利能力有望逐步改善：2022年公司綜合毛利率為16.5%，同比-11.3pct，分產(chǎn)品來看，節(jié)能節(jié)水領(lǐng)域的溴冷機(jī)毛利率27.7%，同比-0.4pct，換熱器毛利率30.1%，同比-1.6pct，空冷器毛利率16.4%，同比-8.4pct；光伏領(lǐng)域的還原爐系統(tǒng)毛利率34.7%，同比-3.8pct，主要系低毛利率的撬塊占比提升，硅片毛利率7.9%，同比+20pct，組件毛利率-33%；凈利率為7.2%，同比-1.6pct，期間費(fèi)用率為7.3%，同比-9.1pct，其中銷售費(fèi)用率為1.6%，同比-4.6pct，管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為4.7%，同比-4.2pct，財務(wù)費(fèi)用率為0.9%，同比-0.3pct。2022Q4單季綜合毛利率為10.6%，凈利率為2.7%。
合同負(fù)債&存貨高增，保障業(yè)績增長：截至2022年底公司合同負(fù)債為17.9億元，同比+60%，存貨為28.4億元，同比+170%，表明公司在手訂單充沛，保障業(yè)績高增；2022年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-34.3億元，主要系產(chǎn)能爬坡階段購買硅料及石英砂等使得預(yù)付款支出較多，未來隨著產(chǎn)能利用率提升，現(xiàn)金流有望改善。
設(shè)備關(guān)注空冷塔&還原爐&電解槽設(shè)備，硅片&組件有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績增量：(1)設(shè)備：a.空冷塔：空冷訂單有望伴隨火電重啟迎來高增，1GW火電對應(yīng)空冷塔價值量大約2億元，雙良空冷塔的優(yōu)勢在于鋼結(jié)構(gòu)替代了傳統(tǒng)的水泥結(jié)構(gòu)。b.還原爐：雙良市占率達(dá)70%，我們預(yù)計2023年硅料新增產(chǎn)能95萬噸左右，持續(xù)受益于下游硅料廠積極擴(kuò)產(chǎn)。c.電解槽設(shè)備：雙良在電解水制氫設(shè)備領(lǐng)域有渠道優(yōu)勢，已規(guī)劃300臺設(shè)備產(chǎn)能。(2)材料：a.硅片：公司硅片產(chǎn)能持續(xù)爬坡，Q1稼動率維持高位，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，同時公司已鎖定部分進(jìn)口石英砂，隨著行業(yè)排產(chǎn)上修、石英坩堝或更加緊缺，公司石英砂保供有望帶來量利齊升，我們預(yù)計2023年全年硅片出貨約35GW，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績增量。b.組件：2023年4月13日晚公司公告獲國能龍源3.55億元組件采購合同，目前組件產(chǎn)能規(guī)劃20GW、一期5GW，我們預(yù)計2023全年組件出貨3.5GW左右。
盈利預(yù)測與投資評級：公司傳統(tǒng)節(jié)能節(jié)水設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，多晶硅還原爐受益于下游積極擴(kuò)產(chǎn)&龍頭地位帶來充足訂單，硅片、組件等業(yè)務(wù)快速放量，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為25（原值22，上調(diào)14%）/32（原值28，上調(diào)14%）/39億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為11/9/7倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新品拓展不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西南證券敖穎晨研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.51%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.35億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.53。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為21.13。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，雙良節(jié)能（600481）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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