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新聞背景：

科創(chuàng)板25家科創(chuàng)企業(yè)將于本月22日啟動上市儀式，然而市場卻出現了圍繞科創(chuàng)板上市企業(yè)“超募”的質疑。與A股市盈率相比，科創(chuàng)板企業(yè)動輒三五十倍的市盈率讓看客們難以適應，且高市盈率導致的實際募集資金超過企業(yè)招股文件披露的募資額。

舊思維在新環(huán)境下水土不服

單純從數據來看，科創(chuàng)板25家公司的發(fā)行市盈率最低為18.18倍，最高為170.75倍;總體募資金額為370.17億元，比原先預期募集資金總和多了59.28億元。但是，市盈率雖然是資本市場比較普遍適用的指標，但它依舊不是萬能的，也有其適用范圍——適用于成熟期、業(yè)績比較穩(wěn)定的股票。對于高成長或尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)而言，市盈率指標很可能會失效。事實上，科創(chuàng)板僅上市標準就設定了五套，充分顯示了其包容性和差異化。

關于科創(chuàng)板“超募”的質疑，本質上，來源于在科創(chuàng)板新環(huán)境下沿用舊思維?？苿?chuàng)板最大的創(chuàng)新和制度亮點是市場化定價和自主決定發(fā)行規(guī)模?？苿?chuàng)板在定價發(fā)行上充分尊重市場在資源配置中的決定性作用。企業(yè)IPO定價的過程，只要是在具有廣泛代表性的市場化機構和個人通過充分公開透明的詢價撮合下實現的，且是雙方真實意思表達，那么，上市公司以什么價格、發(fā)行多少股份、募集多少資金，對投融資各方而言都是各取所值的結果。這屬于投融資雙方的兩情相悅。“超募”的質疑，只是一個偽命題。

科創(chuàng)板放開估值定價限制之后，估值體系更加立體豐富，投資者也應從動態(tài)市盈率、市銷率(P/S)、企業(yè)價值倍數(EV/EBIDA)、市盈增長比例(PEG)等指標綜合解讀科創(chuàng)板新股定價，客觀認識科創(chuàng)企業(yè)估值。

請讓市場的歸市場

需要指出的是，當前我國正處于資本市場改革的過程之中，而科創(chuàng)板并試行注冊制正是強化市場功能的重大改革舉措。市場投資者面對科創(chuàng)板的新制度、新環(huán)境都需要一個適應過程，這意味著投資者不能固化思維、用以往的思路理解科創(chuàng)板企業(yè)上市定價的過程，不能視打新收益為理所當然的常態(tài)。

不可否認，首批科創(chuàng)板企業(yè)因為標的稀缺性等原因，會享受一定程度的估值溢價。從經濟學的角度而言，適度溢價是繁榮的基礎。如果對企業(yè)估值定價過于苛刻，甚至存在“估值潔癖”，本身就是一種非理性的態(tài)度。如果以這樣的態(tài)度審視科創(chuàng)板，建設中國版的“納斯達克”難于上青天。

筆者認為，從科創(chuàng)板的制度建設、發(fā)行承銷的過程可以看到監(jiān)管層的苦心、科創(chuàng)企業(yè)的決心、中長線機構資金的信心。歸根到底，對于市場化發(fā)行的科創(chuàng)板，還是應該“讓凱撒的歸凱撒，讓市場的歸市場”!

科創(chuàng)板市場化定價風險機遇并存

在接受市場化定價結果的同時，也必須面對市場化定價帶來的不適應，以及可能產生的一些風險。首先，市場化發(fā)行下，新股上市后走勢將有別于其他市場新股的走勢，經過一段時間的實踐，新股在政策紅利下的無風險收益率將趨于消失，“新股不敗”將成為隨機事件。其次，高價發(fā)行也可能會導致新股上市初期波動較大。

同時，對投資者來說，科創(chuàng)板是一個專業(yè)投資市場，只有具有專業(yè)風險管理能力、風險定價能力以及具有較高風險可承載能力的投資者才能有效駕馭這個市場。

總而言之，科創(chuàng)板改革是一個復雜的系統(tǒng)性工程。而科創(chuàng)板改革也不能再走回頭路。從行政管制下“打新投機”的慣性思維過渡到市場機制下理性的價值投資思維是一個漸進過程，不可能一蹴而就。包括新股供求基本平衡、市場約束到位高效、投資理念的成熟等，需要一定適應調整的時間，需要充分持續(xù)的實踐，更需要各方形成共識，牢牢堅持市場化的定價方式不動搖。

微言大義：

@深根協(xié)定：有股票上市當天破發(fā)，才會達到注冊制預期目的。

@蜀中子弟01：姜太公釣魚，愿者上鉤。

@楓火果哥：對投資者最好的保障，就是重罰騙子公司，讓大股東傾家蕩產，把牢底坐穿。

@時間都說過-：市場會說話。

經濟日報-中國經濟網編后語：

科創(chuàng)板設立的目的很明確，即為那些有潛力卻又不符合A股市場其他板塊IPO規(guī)則的科創(chuàng)企業(yè)募集資金，推動這些企業(yè)更好地成長，從而助力中國經濟高質量發(fā)展。作為更加市場化的A股新板塊，科創(chuàng)板并非適合“韭菜”博傻之地。如果你想在這里掙錢，就要同時做好在這里虧錢的準備，即使是“打新”。